еКузбасс.Ру   Банки, курсы валют Афиша, кино, ТВ Туризм, горящие туры Доставка блюд   Города Кузбасса  
  банки в кемерово, банки в новокузнецке
 
банки кемерово новокузнецк
Банки
курсы валют кемерово новокузнецк
Курсы валют
кредиты автокредит потребительский кредитные карты ипотека кемерово новокузнецк
Кредиты
депозиты вклады кемерово новокузнецк
Вклады
расчетно-кассовое обслуживание рко кемерово новокузнецк
РКО
банкоматы кемерово новокузнецк
Банкоматы
системы электронных платежей денежные переводы кемерово новокузнецк
Электронные
платежи
сейфовые ячейки кемерово новокузнецк
Сейфовые
ячейки
 
  Найти банк:
   
  пресс-релизы вакансии   реклама на портале  
 

Прогноз решения Банка России

<< к списку новостей, пресс-релизов


Банк ВТБ  24.10.2019


Чем обусловлена «решительность» регулятора

Александр Исаков, к.э.н., Родион Латыпов, Анастасия Могилат

·         В течение недели перед наступлением «недели тишины», предшествующей заседанию Совета директоров Банка России по денежно-кредитной политике, со стороны регулятора прозвучало так много сигналов, что участники рынка и экономисты были вынуждены пересмотреть свои ожидания в отношении предстоящего решения ЦБ.

·         Для интерпретации этих сигналов необходимо понять, чем были обусловлены попытки Банка России так сильно повлиять на ожидания рынка в отношении траектории ключевой ставки.

·         В данном материале мы попытаемся проанализировать вероятный исход предстоящего заседания с трех точек зрения.

·         Во-первых, вспомним, какие заявления делал Банк России в период после сентябрьского заседания Совета директоров, и как они повлияли на рынок. (Спойлер: как ни странно, последние комментарии сделали больше для снижения доходностей ОФЗ, чем предыдущие заявления Банка России о пересмотре реальной равновесной ставки).

·         Во-вторых, попытаемся понять, что стоит за «решительностью» Банка России и решением в срочном порядке пересмотреть свои прогнозы. (Спойлер: судя по статистике, которая могла преподнести сюрпризы, мы приходим к выводу, что, скорее всего, катализатором решительности ЦБ стала публикация индекса экономической активности в обрабатывающих отраслях за сентябрь).

·         В-третьих, проанализируем историю решений ЦБ по ключевой ставке, чтобы определить вероятный исход предстоящего в эту пятницу заседания. (Спойлер: хотя снижение ставки на 50 бп полностью исключить нельзя, мы полагаем, что последние показатели инфляции, хотя они и ниже уровня, соответствующего цели Банка России, все же свидетельствуют в пользу снижения на 25 бп; в качестве разумного компромисса между решительностью и приверженностью постепенным действиям Совет директоров может сопроводить свое решение мягким комментарием).

1. Что произошло?

6 сентября. Совет директоров Банка России снизил ключевую ставку на 25 бп (до 7,00%), заявив о намерении «оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на одном из ближайших заседаний». В формулировке «оценивать целесообразность» мы увидели сигнал к тому, что на ближайшем заседании регулятор собирается переждать, а на последующем возобновить снижение ставки – по аналогичному сценарию ситуация развивалась в прошлом году, когда за повышением ставки в сентябре 2018 г. последовало ее дальнейшее повышение на декабрьском заседании.

4 октября. Первый зампред Банка России Ксения Юдаева в ходе своего выступления в Совете Федерации отметила, что регулятор видит определенное пространство для дальнейшего снижения ключевой ставки.

10 октября. Выступая на конференции в Сочи, председатель Банка России Эльвира Набиуллина заявила, что существенное отклонение инфляции от прогнозного уровня требует оперативного обновления инфляционного прогноза ЦБ после октябрьского заседания Совета директоров.

19 октября. В интервью телеканалу CNBC Эльвира Набиуллина заявила о готовности Банка России «действовать более решительно» в случае существенного пересмотра прогнозов совокупного спроса.

В целом на фоне комментариев представителей Банка России доходности 5- и 10-летних ОФЗ снизились примерно на 0,5 бп. Такого не было даже после того, как в комментарии по итогам сентябрьского заседания регулятор заявил о готовности пересмотреть свою оценку нейтральной ставки, которая до сих пор находилась в диапазоне 2–3%.

2. Так что же заставило Банк России просигнализировать об изменении курса денежно-кредитной политики после сентябрьского заседания?  

В интервью CNBC председатель Банка России Эльвира Набиуллина, ссылаясь на сентябрьскую оценку регулятором краткосрочных рисков, отметила, что инфляционные риски, которые Совет директоров ожидал в 2п19, не реализовались. Она заявила, что дезинфляционные факторы в первую очередь связаны со слабой динамикой внутреннего и внешнего спроса. При этом увеличение расходов бюджета в 2п19 – начале 2020 г. потенциально будет более распределено во времени, что снижает проинфляционные риски, обусловленные этим фактором. В то же время, по ее мнению, более выраженное замедление глобальной экономики, в том числе из-за ужесточения ограничений в международной торговле и других геополитических факторов, может вызвать рост волатильности на глобальных финансовых и сырьевых рынках, оказывая влияние на обменный курс и инфляционные ожидания.

Мы полагаем, что в сентябре Совет директоров, по сути, отметил, что бюджетная политика несла в себе ограниченные риски, тогда как основной риск был связан с волатильностью цен на сырьевые товары. Таким образом, одна из гипотез может заключаться в том, что за период с середины сентября уверенность Банка Росси в сырьевых рынках выросла. И действительно, прогноз ЦБ предполагал, что к концу 2020 г. цена нефти опустится до 50 долл./барр. – чуть более низкий устойчивый уровень, чем цена в 55 долл./барр., которую ЦБ использовал для обновления прогнозов в июне.

И все равно очень сложно поверить в то, что пересмотр устойчивого уровня цен на нефть требует срочного пересмотра прогноза инфляции на текущий год, или что последняя статистика свидетельствует в пользу необходимости такого пересмотра.

На наш взгляд, в указанном периоде значительный сюрприз преподнес только оказавшийся ниже ожидаемого индекс PMI обрабатывающих отраслей, который составил 46,3 против консенсус-прогноза на уровне 49,6 (чуть выше предыдущего значения индекса, составившего 49,1).

Сроки публикации совпадают с периодом, когда Банк России начал посылать рынку сигналы: индекс PMI был опубликован 1 октября, а уже 4 октября в Совете Федерации прозвучал первый сигнал.

А как же инфляция? Не могли ли публиковавшиеся в последнее время низкие значения инфляции стать причиной этих сигналов со стороны Банка России? Мы так не считаем по cледующим причинам. Во-первых, большинство публикаций по инфляции за период после сентября представляли собой недельную статистику, которую ЦБ, на наш взгляд, считает недостаточно надежной из-за небольшого размера выборки – и определенно не настольно надежной, чтобы привести к внезапному пересмотру прогнозов ЦБ. Во-вторых, некоторые исследователи, и мы в том числе, уже высказывали предположения о возможном пересмотре в сентябре прогноза по инфляции до 4,0–4,5%, при этом также предполагалось, что в декабре регулятор еще раз понизит ключевую ставку и прогноз по инфляции. В-третьих, данные по инфляции за сентябрь были опубликованы только вечером 4 октября – уже после первой вербальной интервенции ЦБ РФ.

Шерлок Холмс, известный литературный герой, созданный сэром Артуром Конаном Дойлом, обычно говорил, что если исключить невозможное, то, что останется, и будет правдой, какой бы невероятной она ни казалась. Таким образом, мы полагаем, что как бы невероятно это не выглядело, «решительность» ЦБ берет свое начало в сюрпризе, который преподнес опубликованный в начале октября индекс PMI в обрабатывающих отраслях.

3. Снизит ли Совет директоров ЦБ РФ в эту пятницу ключевую ставку на 50 бп?

История решений по денежно-кредитной политике Банка России слишком коротка, чтобы можно было сделать прямой вывод относительно его подхода к принятию решений, который варьируется между принципом плавности и решительностью. Между тем стоит отметить, что в последний раз ключевая ставка была снижена на 50 бп в сентябре 2017 г. (с 9,0% до 8,5%).

Насколько cхожа текущая конъюнктура с той, которая наблюдалась в 2017? На наш взгляд, есть расхождения:

1.     В 2017 г. инфляции только предстояло впервые преодолеть отметку 4%; однако уже к сентябрю стало понятно, что Совет директоров в тот момент проводил слишком жесткую денежно-кредитную политику, и что инфляция к концу года может опуститься до 2,5%.

2.     К настоящему времени период изначальной дезинфляции ЦБ РФ подошел к концу, и хотя уровень потребительской инфляции по-прежнему может вызывать беспокойство, этот вопрос, безусловно, утратил свою остроту.

3.     За два месяца до заседания Совета директоров в сентябре 2017 г. скорректированная на сезонные факторы инфляция ушла в отрицательную зону после неожиданного скачка в июне, обусловленного ростом цен на продовольственные товары.

4.     Сегодня темпы роста потребительских цен хотя и остаются примерно на 0,1 пп ниже цели ЦБ (0,33% м/м с корректировкой на сезонные факторы), однако держатся на стабильном уровне и находятся в положительной зоне.

5.     В 2017 г. Банку России, по сути, приходилось наверстывать смягчение, приостановленное из-за роста цен на продовольственные товары в июне.

6.     Сейчас Банк России продолжает проводить постепенное смягчение монетарной политики, начатое в июне.

7.     До сентября 2017 г. стандартным шагом являлось снижение ставки на 50 бп, однако потом регулятор посчитал достаточным шаг снижения в 25 бп.

И хотя в целом нельзя исключить снижение ключевой ставки на 50 бп в эту пятницу, несколько факторов – i) текущие уровни инфляции, ii) тот факт, что сейчас снижение на 25 бп уже выглядит как стандартный шаг и iii) отсутствие необходимости наверстывать смягчение, прерванное шоками, – предполагают, что в пятницу Совет директоров ЦБ, скорее всего, понизит ставку на 25 бп и сопроводит свое решение мягким сигналом в отношении заседания в декабре.























Банки в Кемерово Банки в Новокузнецке Курсы валют в Кемерово Курсы валют в Новокузнецке
Кредиты в Кемерово Кредиты в Новокузнецке Вклады в Кемерово Вклады в Новокузнецке
Ипотека в Кемерово Ипотека в Новокузнецке Автокредит в Кемерово Автокредит в Новокузнецке
















Горящие туры из Кемерово, Новокузнецка  Недвижимость в Кемерово, Новокузнецке  Афиша Кемерово 
курс ЦБ курс центрального банка
  Суббота, 07 Декабря 2019г
  $ 63.7185 -0.095  
  70.7594 0.0349  


Вход для банков


Изменить курсы (для банков)







  Банки   Курсы валют Кредиты Вклады РКО Банкоматы Электронные
платежи
  Сейфовые ячейки   Баннерная реклама  

© ООО "еКузбассРу", 2006-2019. Банк42.Ру - банки в Кемерово, банки в Новокузнецке, банки Кузбасса
Отдел продаж и маркетинга - (3842) 33-34-44, bank@e-kuzbass.ru,

Размещение для банков

Баннерная реклама

Рекламные публикации

  еКузбасс.ру